內(nèi)容提要：

商票違約數(shù)據(jù)，是我們觀察信貸風(fēng)險的一個重要窗口。票交所數(shù)據(jù)發(fā)出新信號，7月份， 271家銀行商票逾期，環(huán)比增長356%。銀行商票違約背后，銀行貸款核銷率也在快速增加。我們計劃用1.5萬億元再融資債券緩解地方投融資平臺債務(wù)風(fēng)險，地方小銀行的信用風(fēng)險會擴散到需要政府救助嗎？

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一、票交所數(shù)據(jù)發(fā)出新信號，7月份 271家銀行商票逾期，環(huán)比增長356%

根據(jù)上海票據(jù)交易所8月份相繼發(fā)布的2023年7月《承兌人逾期名單》和《持續(xù)逾期名單》資料，截至2023年7月31日，有2851家商票承兌人出現(xiàn)違約，較上月上升331家，環(huán)比增長11.6%。

逾期的商票承兌人中， 271家為銀行或分支行，占比接近十分之一，環(huán)比6月猛增238家，增長356%。

按照規(guī)則，上海票據(jù)交易所將暫停這2851家承兌人的票據(jù)承兌功能。

據(jù)了解，商票逾期名單中的銀行數(shù)量大幅增加，涉及的主要是地方農(nóng)商行與城商行。逾期的主要原因是，銀票的統(tǒng)計口徑是統(tǒng)計2023年1月1日以來承兌的銀票，而7月是今年1月開具的承兌銀票的集中到期時間，因此問題集中顯現(xiàn)。

銀行開出的商票逾期不能兌付，并不代表這些銀行一定出現(xiàn)流動性風(fēng)險，也許還存在操作或者系統(tǒng)原因。但金融借貸包括商票，信用是基礎(chǔ)。出現(xiàn)承兌商票逾期不能支付，涉及到的農(nóng)商行或城商行，肯定存在一定的支付風(fēng)險。

二、商票違約數(shù)據(jù)，是我們觀察信貸風(fēng)險的一個重要窗口

上海票據(jù)交易所，每個月都會發(fā)布商票違約數(shù)據(jù)。這是我們觀察信貸風(fēng)險的一個重要窗口，因為人行沒有按月及時公布商業(yè)銀行的不良率。

信用風(fēng)險一般表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部與企業(yè)之間的工資拖欠、貨款等應(yīng)付款拖欠，商票兌付逾期，債券與貸款本息兌付逾期。

工資拖欠、貨款等應(yīng)付款拖欠，有時與支付能力有關(guān)，有時與企業(yè)的經(jīng)營習(xí)慣有關(guān)，其影響范圍與沖擊能力，在中國的信用環(huán)境中，往往屬于比較弱的、可容忍的風(fēng)險。

債券、銀行貸款的獲得，審核比較嚴(yán)。多數(shù)貸款均有抵押或者擔(dān)保，債券則對發(fā)債人有一些硬性的財務(wù)要求。因此貸款與債券質(zhì)量高于商票，一旦出現(xiàn)逾期，特別是高發(fā)性逾期，對信用體系、金融體系的沖擊非常嚴(yán)重。

所以，一般苗頭性、趨勢性信貸風(fēng)險，最早往往從商票違約開始顯露。

2023年1月，票交所公布的逾期機構(gòu)數(shù)量為1554家，7月增加到2851家，半年增加八成。

房地產(chǎn)企業(yè)的信用風(fēng)險，最早在2021年恒大商票出現(xiàn)違約，接著美元債出現(xiàn)違約，最后才是國內(nèi)貸款出現(xiàn)違約。從恒大赴美尋求破產(chǎn)保護，到碧桂園債務(wù)風(fēng)險外露，評級被降低到垃圾級，再到擁有國有資本背景的遠(yuǎn)洋集團最近也陷入違約危機，房地產(chǎn)商債務(wù)風(fēng)險的擴散路徑大家都非常清楚了。

房地產(chǎn)商票高發(fā)性違約大半年之后，大約從2021年下半年開始，出現(xiàn)地方政府投融資平臺的商票違約。之后便迅速向債券違約擴散。如果沒有地方政府與金融機構(gòu)的超長期展期，我們也可以看到不少的地方政府投融資平臺的貸款違約。

從商票違約數(shù)據(jù)看，在2021年8月至2023年1月，票交所累計披露票據(jù)逾期記錄39677條中，發(fā)債城投逾期記錄累計167條，其中山東省高密市某區(qū)縣級平臺和貴州省遵義市某地市級平臺累計披露違約均多達(dá)10次。

2023年7月，48家發(fā)債城投出現(xiàn)承兌人逾期，創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)上海票交所8月4日公布名單，7月共2851家主體出現(xiàn)商票逾期現(xiàn)象，其中發(fā)債城投48家，較6月增加19家。逾期規(guī)模方面，當(dāng)月票據(jù)逾期發(fā)生額環(huán)比增加138.3%。

在7月份之前的上海票交所逾期名單中，銀行登陸這個榜單的數(shù)量極少。但是七月份之后，一夜之間，就出現(xiàn)了271家城商行和農(nóng)商行的商票違約記錄，意味著信用風(fēng)險已經(jīng)從房地產(chǎn)、投融資平臺，擴散到了小銀行。

三、271家小銀行商票違約背后，銀行貸款核銷率也在快速增加

銀行喜歡將經(jīng)過核銷美顏之后的不良貸款率作為信貸風(fēng)險控制良好的指標(biāo)公之于眾。比如上市銀行陸續(xù)公布的2023年上半年業(yè)績財報中，截止6月末，不良貸款率中國平安為1.03%；中國銀行為1.28%，農(nóng)業(yè)銀行為1.35%，建行為1.37%，工行為1.36%，招行為0.95%，交行1.35%，民生銀行為1.57%。大都比去年略有下降，因而得出了信貸風(fēng)險控制良好的結(jié)論。

銀行的不良貸款正常處理程序一般為：正常貸款—>關(guān)注貸款—>不良貸款—>貸款核銷。

由該邏輯關(guān)系可知，銀行不良貸款的減少有兩個途徑，一是核銷轉(zhuǎn)出，二是原來認(rèn)定的不良，它的本息又還上了，回轉(zhuǎn)為關(guān)注或正常貸款了。

因此，銀行的報表不良率并不一定是反映銀行貸款壞賬的真實數(shù)據(jù)，既要看不良率，還要看核銷率，才代表著銀行真正的貸款風(fēng)險。

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2021年12月，全國商業(yè)銀行貸款核銷存量6.32萬億，同比增長19.5%。貸款余額198.51萬億，核銷率3.18%。

2022年7月，全國商業(yè)銀行貸款核銷存量6.9萬億，同比增長20%，貸款余額212.84萬億，核銷率增加到3.24%。2022年1-7月，新增核銷0.58萬億。

2022年12月，全國商業(yè)銀行貸款核銷存量7.34萬億，同比增長16.4%。貸款余額219.10萬億，核銷率增加到3.35%

2023年7月，全國商業(yè)銀行貸款核銷存量8.02萬億，增長13.8%。貸款余額235.92萬億，核銷率增加到3.4%。2023年1-7月，新增核銷0.68萬億，同比增長17.2%，比貸款余額增長幅度10.8%要高得多。

中國銀行業(yè)協(xié)會官網(wǎng)發(fā)布《2022年度中國銀行業(yè)發(fā)展報告》顯示，截至2022年二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額為2.95萬億元，不良貸款率1.67%，加上核銷率3.2%，銀行壞賬率為4.87%。10.32/11.85

國家金融監(jiān)督管理總局披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額3.2萬億元，商業(yè)銀行不良貸款率1.62%。加上核銷率3.4%，銀行壞賬率為5.02%。

一年時間銀行壞賬金額增加約15%，壞賬率增加了0.15個百分點。

四、我們計劃用1.5萬億元再融資債券緩解地方投融資平臺債務(wù)風(fēng)險，地方小銀行的信用風(fēng)險會擴散到需要救助嗎？

兩年來，為了拯救宏觀經(jīng)濟，我們一直在實施降準(zhǔn)降息的貨幣寬松政策。這個政策的實施效果，通過7月份的社會商品零售額和固定資產(chǎn)投資增長率、商品房銷售量下降幅度、CPI和PPI的下降幅度，已經(jīng)展示得非常清晰了。

降準(zhǔn)降息雖然對宏觀經(jīng)濟沒什么太大效果，但對商業(yè)銀行的經(jīng)營而言，卻帶來了負(fù)面影響。

持續(xù)5次減息，已經(jīng)影響了銀行凈息差收入。雖然9月份這一次定期存款和存量首套房貸雙雙降息將有利于銀行增加息差收入，但兩年來算總賬，銀行的息差收入是下降的。

工商銀行在2023年中報中表示，由于貸款市場報價利率（LPR）多次下調(diào)，定期存款占比增加存款平均付息率上升，年化凈利息差為1.52%，同比下降33個基點。

依據(jù)半年報，農(nóng)業(yè)銀行上半年凈息差同比下降36個基點至1.66%，建設(shè)銀行下降30個基點至1.79%，交通銀行下降22個基點為1.31%，郵儲銀行下降19個基點為2.08%，中國銀行下降9個基點為1.67%。

小銀行在攬儲能力方面弱于大銀行，只能通過給付更高的定期存款利率來攬儲，因而小銀行的凈息差收入縮減程度比大銀行更為嚴(yán)重。息差持續(xù)降低，加之小銀行被逼承受為地方債兜底的重?fù)?dān)，經(jīng)營困難的后果已經(jīng)實質(zhì)性顯現(xiàn)。此前，誰能想到連銀行的商票都可以違約呢？

目前，各地政府正在集中精力處理地方投融資平臺的風(fēng)險難題。8月下旬，財新周刊、第一財經(jīng)、界面新聞等媒體都發(fā)布消息稱，計劃允許地方政府發(fā)行1.5萬億元特殊再融資債券，以幫助12個償債壓力較大的省份和地區(qū)償還債務(wù)。有可能創(chuàng)立SPV（應(yīng)急流動性金融工具），簡單來說就是用低利率，長久期的債，替換現(xiàn)在的債。讓隱性債務(wù)顯性化。

計劃中的1.5萬億的特殊再融資債券措施，不僅打破了誰的孩子誰抱走的地方債硬約束，還有可能形成導(dǎo)致地方債進一步失控的“壞的激勵”機制。與此同時，1.5萬億特殊再融資債券對于70萬億的地方投融資平臺隱形債務(wù)而言，大概率不太可能完全覆蓋風(fēng)險。

在地方投融資平臺隱形債務(wù)風(fēng)險尚未進入處置程序時，地方小銀行的債務(wù)風(fēng)險也開始顯露。而小銀行的風(fēng)險，與投融資平臺的風(fēng)險，在地方政府的作用下，已經(jīng)互相嵌套。

這對地方政府而言，是不亞于城投債的考驗。對于中國的金融行業(yè)而言，將是一場風(fēng)險的洗禮。