什么是碳資產質押或抵押融資？

4.碳資產質押或抵押融資

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碳資產質押或抵押貸款，是指企業(yè)以已經獲得的，或未來可獲得的碳資產作為質押物或抵押物進行擔保，獲得金融機構融資的業(yè)務模式。在碳交易機制下，碳資產具有了明確的市場價值，為碳資產作為質押物或抵押物發(fā)揮擔保增信功能提供了可能，而碳資產質押/抵押融資則是碳排放權和碳信用作為企業(yè)權利的具體化表現(xiàn)。質押和抵押的根本區(qū)別在于是否轉移碳資產的占有和處分權利（表現(xiàn)為是否過戶）。作為活躍碳市場的一種新型融資方式，碳質押/抵押融資業(yè)務的發(fā)展有利于企業(yè)的節(jié)能減排，具有環(huán)境、經濟的雙重效益。 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

可以作為質押物或抵押物的碳資產是廣義的，包括基于項目產生的和基于配額交易獲得的碳資產。目前，我國基于項目的碳資產融資（即或有的CCER用于質押/抵押）案例較多，而基于排放權交易下的碳資產融資（即已獲得的碳配額或CCER用于質押/抵押）起步相對較晚。由于企業(yè)已經獲得的碳配額或CCER屬于企業(yè)現(xiàn)有資產，在質押過程中易監(jiān)管，變現(xiàn)風險小，因而近年來受到了越來越多的關注。

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碳資產作為質押/抵押物，為銀行的信貸資產提供保障，然而碳資產變現(xiàn)能力卻受到碳市場價格波動以及市場交易情況的影響，同樣存在一定的風險。為此，碳資產質押/抵押貸款在傳統(tǒng)的貸款模式中常常會引入碳資產管理機構這一新的主體，在銀行不愿意主動承擔碳資產價格風險的情況下，由碳資產管理機構代為履行碳資產的持有和處分，并向銀行書面承諾為企業(yè)提供質押擔保。借助第三方機構的碳資產管理專業(yè)能力，對市場風險進行控制。 夲呅內傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

以碳資產質押貸款為例，其業(yè)務運作流程如下所示： 本+文+內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

企業(yè)向排碳排放權管理機構有償申購獲得初始碳排放權配額。管理機構向企業(yè)開具碳排放權憑證，并與企業(yè)簽訂碳排放權受讓合同和委托書，即企業(yè)到時若不還貸，排放權管理機構按照預先簽訂的受讓合同和委托書出售該企業(yè)的部分排放權，收益所得替企業(yè)還貸。

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企業(yè)將碳資產憑證質押給商業(yè)銀行，獲得貸款。

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質押貸款到期，企業(yè)正常還款后收回質押的碳資產。

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質押貸款到期若企業(yè)未能償還貸款，碳排放權管理機構出售企業(yè)的碳資產為企業(yè)償還貸款。 本%文$內-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網^t an pa i fang . c om

碳排放權管理機構按照委托合同出售碳排放權，獲得收入償還銀行貸款。

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若企業(yè)逾期未償還貸款，商業(yè)銀行將企業(yè)的碳資產在碳交易市場拍賣，所得收入優(yōu)先償還自身損失。 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

2014年9月9日，興業(yè)銀行武漢分行和湖北宜化集團有限責任公司三方簽署了碳資產質押貸款協(xié)議，以211萬噸碳排放配額作為質押擔保，依據湖北碳市場平均成交價格和雙方約定的質押率系數(shù)，獲得了4000萬元貸款，完成了全國首單碳配額質押貸款。湖北碳排放權交易中心作為為融貸雙方提供質押物登記存管和資產委托處置服務。

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2014年12月11日，上海銀行虹口支行與上海寶碳新能源環(huán)?？萍加邢薰竞炇?00萬元CCER質押貸款協(xié)議，以寶碳公司所屬減排項目未來預計可實現(xiàn)的數(shù)十萬噸CCER作為質押擔保，無其他抵押擔保條件。這是國內首筆有關中國核證減排量CCER質押貸款。上海環(huán)境能源交易所提供了第三方服務，在雙方約定的時間對相應CCER進行凍結和解凍等操作。 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com

此外，為平衡碳價波動所帶來的潛在風險，部分商業(yè)銀行在碳排放權質押貸款中也會在未來碳配額收益的基礎上額外添加企業(yè)固定資產為補充抵押物。例如，2014年11月26日，建設銀行湖北省分行與華能武漢發(fā)電有限公司簽了3億元的碳排放權質押貸款協(xié)議，其中，抵押物中企業(yè)固定資產占抵押物的絕大部分。光大銀行武漢分行與湖北金澳科技化工有限公司簽署了1億元的碳排。其中，碳排放配額抵押僅約占全部抵押物的10%。

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據了解，碳資產與傳統(tǒng)金融、實物資產的管理相同，碳資產可以通過向專業(yè)機構外包實現(xiàn)保值增值，以及將資產變現(xiàn)，獲得資金并將之用于擴大生產或投資增值。碳資產管理的主要模式包括以碳資產托管、碳資產拆借、碳債券、碳資產質押融資，以及碳資產賣出回購等業(yè)務模式。

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1.碳資產托管 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

在減少自身碳負債方面，企業(yè)具有內部信息與相應的技術能力。但是在碳市場的背景下如何實現(xiàn)碳資產的保值增值，除極少數(shù)碳資產規(guī)模巨大、成立碳資產管理專門部門的“排放大戶”外，大部分控排企業(yè)均缺乏碳相關經驗與專業(yè)能力。碳資產托管業(yè)務即指企業(yè)通過將碳資產委托給金融機構或專業(yè)的碳資產管理機構（信托），并分享收益（包括獲得固定收益或者進行浮動的收益分成），而不需要直接參與碳市場交易的服務。通過將碳資產托管給專業(yè)機構，能夠在降低履約成本和風險、獲得碳資產投資收益，專注于自身的主營業(yè)務，提高經營效率。

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2014年我國試點碳市場全部啟動，碳資產托管業(yè)務也逐漸受到關注。2014年12月，全國首單碳資產托管業(yè)務在湖北碳排放權交易中心完成，湖北興發(fā)化工集團股份有限公司向武漢鋼實中新碳資源管理有限公司和武漢中新綠碳投資管理有限公司托管100萬噸碳排放權，約定到2015年6月湖北碳交易試點履約期前返還碳配額，同時宜化集團獲得固定收益。 本文@內/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網-tan pai fang . com

獲得托管碳資產后，管理機構可利用托管的碳資產從事多種碳市場操作，如二級市場投機套利性交易，以及其他碳金融活動。在這個過程中，會產生一下幾方面的風險： 本/文-內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

信用風險：碳資產托管是資產管理業(yè)務在碳市場的一種應用，因而同樣是基于信托關系，也即受托人的信用，才能夠成立的金融活動。但在碳市場建設初期，不論是市場交易的監(jiān)管還是市場主體的管理，均有欠成熟。因此，如果對信用風險估計不足，采取無第三方擔保的雙方托管協(xié)議，便可能出現(xiàn)碳資產管理機構到期不能及時返還配額，或無法支付承諾收益的違約情況。即使最終能夠采取法律手段獲得賠償，但可能會對雙方的正常碳排放履約或經營造成不利影響。相對協(xié)議托管模式而言，由交易所進行第三方監(jiān)管的托管服務模式，可以很大程度降低這方面的風險。

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碳資產返還風險：對于控排企業(yè)而言，托管碳資產的返還時間需要在控排企業(yè)的碳排放履約最后期限之前完成，以確?？嘏牌髽I(yè)擁有足夠的時間完成履約操作。碳資產管理機構通常希望返還時間盡可能接近履約截止期限，從而可以充分利用履約前的市場波動進行套利。因此，合作雙方對托管碳資產的返還時間的確定，需要綜合考慮多方面因素，包括主管部門對碳排放履約的截止期限、交易所審批配額返還的時間、企業(yè)內部的審批操作等因素，并明確約定。

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市場流動性風險：碳市場建設之初流動性較低，較大的買單或買單很可能找不到交易對手，或這對市場價格造成較大的沖擊，使交易主體支付較大的成本。這是碳資產受托的金融進行碳交易過程中面臨的主要風險。因此，受托機構需要結合市場總規(guī)模、流動性情況，以及自身資金實力，謹慎決定退管的碳資產規(guī)模。 本文+內-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網 t a n pa ifa ng .c om

由于存在上述風險，交易所有必要對碳資產管理業(yè)務進行必要的監(jiān)管?？梢酝ㄟ^交易賬戶監(jiān)控與保證金制度，確保受托機構有能力償還托管資產，控制信用風險，同時實現(xiàn)碳資產管理機構的資金高效利用。交易所介入的碳資產托管，可以幫助控排企業(yè)降低托管風險，同時為碳資產管理公司提供了一個具有杠桿作用的碳資產托管模式，有助于碳資產托管業(yè)務的推廣。

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在我國現(xiàn)有七個試點碳市場交易平臺中，僅湖北排放權交易中心發(fā)布了《配額托管業(yè)務實施細則》，對托管機構的資質進行了規(guī)定，同時規(guī)定了碳配額托管的保證金制度，以控制托管業(yè)務風險。保證金金額按照托管機構簽訂的配額托管協(xié)議收取，收取標準為托管配額總市值的20%；當該托管賬戶與保證金賬戶總市值不足托管配額市值的110%時，托管賬戶將被凍結。 本文@內/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網-tan pai fang . com

什么是碳資產拆借？

2. 碳資產拆借

碳資產拆借（借碳），是指借入方向借出方拆借碳資產，并在交易所進行交易或用于碳排放履約，待雙方約定的借碳期限屆滿后，由借入方向借出方返還碳資產，并支付約定收益的行為。借碳業(yè)務在不同的場景下，能夠發(fā)揮不同的作用：

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在非履約期，控排企業(yè)或其他機構持有的碳配額和碳信用無需用于履約，因此可以向金融機構或碳資產管理機構出借碳資產，并獲得收益（正拆借）。對企業(yè)而言，可以通過正拆借盤活存量碳資產；而對于提供服務的機構而言，則可以利用獲得碳資產頭寸，通過專業(yè)化的管理實現(xiàn)收益。實現(xiàn)的結果便是將原本在非履約期閑置的配額引入碳交易市場，提高了碳市場流動性和交易的活躍度。

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在履約期，配額短缺的控排企業(yè)可以向中介機構借入配額用于履約，并用下一年度發(fā)放的配額償還，從而緩解企業(yè)履約壓力、降低履約成本、實現(xiàn)跨期平滑（逆拆借）。

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由于碳拆借合約內容較為靈活，拆借期限、費用等尚未形成標準化的格式，因而交易撮合難度較高，妨礙了拆借業(yè)務的發(fā)展。目前僅上海環(huán)境能源交易所開展了此項業(yè)務，其中2015年8月，申能財務公司與上海四家電廠簽訂首單借碳交易為全國首單，總配額20萬噸。此后，中碳未來（北京）資產管理有限公司、國泰君安等機構也先后參與了借碳交易。 內/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網-tan pai fang . com

上海環(huán)境交易所為借碳業(yè)務制定了完善的風險控制措施，包括設置專用科目、引入保證金制度、控制資金用途和限制出金、設定最大持倉量和市場跟蹤機制等： 本%文$內-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網^t an pa i fang . c om

首先，借碳業(yè)務雙方需要在登記注冊系統(tǒng)和交易系統(tǒng)中設立借碳業(yè)務專用科目。 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com

其次，要求借入方保證金維持比例為130%[5]。 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com

再次，交易所對借入方的保證金進行嚴格管理，借入方賣出配額所得的資金只能用于購買與所借配額有同等效用的配額，并且在償還借入的配額前不得出金。 夲呅內傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

最后，限制最大持倉量，借入方累計借碳數(shù)量不超過200萬噸。

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除此之外，還規(guī)定交易所在出現(xiàn)交易異常時，可以采取調整保證金比例、暫停交易等措施。 本+文`內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

碳債券與碳資產支持證券（ABS）？

3.碳債券與碳資產支持證券（ABS）

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碳債券，是指政府、金融機構、企業(yè)等符合債券監(jiān)管要求的融資主體發(fā)行的，為其所從事的碳資產經營和管理活動相關的業(yè)務籌集資金，而向投資者發(fā)行的、承諾在一定時期支付利息和到期還本的債務憑證。碳債券的發(fā)行基礎可以是項目，也可以是發(fā)行主體資產。

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如果發(fā)行基礎為項目本身，即以項目的信用為基礎發(fā)行的債券，以項目收益票據為代表。項目債的核心是作為基礎資產的碳項目未來能夠產生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并能夠獲得國家核證自愿減排認證。債券可結合項目的總投資、建設周期、項目收益及收益回收期等情況設計債券的金額、期限、增信、利率等主要條款。

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如果發(fā)行主體是企業(yè)主體資產，即以企業(yè)主體的信用為基礎發(fā)行的債券，也稱為主體債。 夲呅內傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

2014年5月，中廣核發(fā)行國內第一筆碳債券，由浦發(fā)銀行與國開行承銷，發(fā)行額10億元、發(fā)行利率5.65%，以及與碳減排收益掛鉤的浮動收益0.05～0.20%。融得的資金用于5個風電站的建設，建成投產后產生的CCER部分用于碳資產交易，產生的利潤附加進債券收益。預計項目每年產生的減排收益有望達到50～300萬元。

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與碳債券類似，碳資產支持證券（ABS）以減排項目未來的CCER收益作為基礎進行結構化融資，也是涉碳融資的一種典型形式。由于減排項目大多開發(fā)周期較長，因此發(fā)行ABS能夠實現(xiàn)減排收益的提前變現(xiàn)，并且適用于較長期的融資。此外，ABS的發(fā)行不依賴于原始權益人的整體資信情況，僅受融資項目本身未來收益的穩(wěn)定性影響，因此有助于中小型環(huán)保企業(yè)降低融資成本，提高綠色產業(yè)投資有效性和精準性。 本@文$內.容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網 t a np ai fan g.c om

碳債券和碳資產ABS區(qū)別于普通債券和ABS的最大特點，在于其通過將碳資產與金融產品嫁接，降低減排項目融資成本、拓寬融資渠道，加快投資建設周期。同時，也有利于提高金融市場對碳資產和碳市場的認知度與接受度，推動碳金融體系整體的發(fā)展。

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什么是碳資產售出回購？

5.碳資產售出回購

碳排放配額回購，是指配額持有人（正回購方）將配額賣給購買方（逆回購方）的同時，雙方約定在未來特定時間，由正回購方再以約定價格從逆回購方購回總量相等的配額的交易。其中，交易參與人簽訂回購交易協(xié)議，并將回購交易協(xié)議交碳交所核對，啟動回購交易，直至最后一個回購日，按照協(xié)議約定完成配額和資金結算后，回購交易完成。雙方在回購協(xié)議中，需約定出售的配額數(shù)量、回購時間和回購價格等相關事宜。在協(xié)議有效期內，受讓方可以自行處置碳排放配額。

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該項業(yè)務是一種通過交易為企業(yè)提供短期資金的碳市場創(chuàng)新安排。對控排企業(yè)和擁有碳信用的機構（正回購方）而言，賣出并回購碳資產獲得短期資金融通，能夠有效盤活的碳資產，對于提升企業(yè)碳資產綜合管理能力，以及對提高金融市場對碳資產和碳市場的認知度和接受度有著積極意義；同時，對于金融機構和碳資產管理機構（逆回購方）而言，則滿足了其獲取配額參與碳交易的需求。

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2015年3月21日，興業(yè)銀行與春秋航空股份有限公司、上海置信碳資產管理有限公司在上海環(huán)境能源交易所簽署《碳配額資產賣出回購合同》，為國內首單碳配額回購業(yè)務。由春秋航空向置信碳資產根據合同約定賣出50萬噸2015年度的碳配額，在獲得相應配額轉讓資金收入后，將資金委托興業(yè)銀行進行財富管理。約定期限結束后，春秋航空再購回同樣數(shù)量的碳配額，并與置信碳資產分享興業(yè)銀行對該筆資金進行財富管理所獲得的收益。

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2016年3月深圳媽灣電力有限公司和美國BP公司完成了國內首單跨境碳資產回購交易，由深圳碳市場配額量最大的管控單位媽灣電力有限公司出售400萬噸碳配額給BP公司，獲得資金用于投入公司可再生能源的生產。雙方約定到6月，媽灣電力公司回購此前出售的配額，此間還實現(xiàn)了中國核證減排量（CCER）的置換。

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