報(bào)告概要
江蘇省發(fā)債城投企業(yè)數(shù)量眾多,行政層級(jí)和主體信用級(jí)別均較為下沉;發(fā)債城投企業(yè)在信用水平上呈現(xiàn)“南高北低”的格局。
債券發(fā)行和到期方面,江蘇省城投債發(fā)行及存續(xù)規(guī)模大,主要集中于蘇南地區(qū),南京市存續(xù)規(guī)模最大,宿遷市最小。2019年以來,江蘇省債券發(fā)行期限以中長期為主,3年期債券發(fā)行利差波動(dòng)下降;鎮(zhèn)江市、鹽城市、淮安市、連云港市和泰州市發(fā)行利差相對(duì)較高。2022年以來,江蘇省城投企業(yè)債券凈融資額下降,其中鎮(zhèn)江市和常州市的凈融資規(guī)模偏低,淮安市和南通市債券融資凈流出。
從各地級(jí)市城投企業(yè)杠桿率水平、短期償債能力以及融資情況看,2019-2021年底,江蘇省城投企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率呈上升趨勢(shì),其中揚(yáng)州市、淮安市和宿遷市城投企業(yè)上述兩項(xiàng)指標(biāo)增速較快,鎮(zhèn)江市持續(xù)下降;南京市、常州市、泰州市城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)在省內(nèi)相對(duì)較重;城投企業(yè)短期償債能力指標(biāo)有所弱化,泰州市、鹽城市和鎮(zhèn)江市現(xiàn)金短期債務(wù)比處于省內(nèi)較低水平。2021年,江蘇省城投企業(yè)凈融資額較2020年有所下降,其中鎮(zhèn)江市、淮安市和宿遷市降幅較大,宿遷市和鎮(zhèn)江市2022年上半年凈融資額有所改善。江蘇省存續(xù)城投債券于2023年到期比例較高,其中鎮(zhèn)江市、淮安市、泰州市和連云港市城投債券2023年到期較集中。
區(qū)域債務(wù)壓力及支持保障能力方面,江蘇省城投企業(yè)債務(wù)主要集中在蘇南地區(qū);考慮區(qū)域城投企業(yè)債務(wù)后,鎮(zhèn)江市、鹽城市、南京市、淮安市和泰州市區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)較重,蘇州市、無錫市和宿遷市區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。鎮(zhèn)江市、淮安市和泰州市綜合財(cái)力對(duì)“發(fā)債城投企業(yè)全部債務(wù)+地方政府債務(wù)”以及2023年到期債券的支持保障能力較弱。
一、江蘇省城投企業(yè)概況
江蘇省作為國內(nèi)城投債存量規(guī)模最大的省份,發(fā)債城投企業(yè)數(shù)量最多;發(fā)債城投企業(yè)主體信用級(jí)別以AA及AA+級(jí)為主;城投企業(yè)行政層級(jí)較為下沉,其中南京市、蘇州市、常州市、無錫市等經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的區(qū)域以區(qū)級(jí)和園區(qū)城投企業(yè)為主;蘇南與蘇北地區(qū)發(fā)債城投企業(yè)主體信用水平分化較為明顯。
截至2022年11月底,江蘇省內(nèi)有存續(xù)債的城投企業(yè)共558家,其中省級(jí)城投企業(yè)2家,市級(jí)城投企業(yè)82家、區(qū)級(jí)城投企業(yè)162家、縣/縣級(jí)市城投企業(yè)135家,園區(qū)級(jí)[1]城投企業(yè)175家,鎮(zhèn)級(jí)城投企業(yè)2家;從級(jí)別分布看,最新主體級(jí)別為AAA的城投企業(yè)共33家,AA+和AA城投企業(yè)分別為142家和365家。
從江蘇省城投企業(yè)地區(qū)分布看,主要集中在蘇南和蘇中地區(qū),其中蘇州市、南京市和南通市城投企業(yè)數(shù)量分別為75家、71家和66家;蘇北地區(qū)城投企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少,其中宿遷市和連云港市分別為20家和19家。江蘇省省屬城投企業(yè)數(shù)量少,只有江蘇省沿海開發(fā)集團(tuán)有限公司和江蘇省鐵路集團(tuán)有限公司2家。
從各地市城投企業(yè)行政層級(jí)分布看,淮安市和連云港市以地市級(jí)城投企業(yè)為主,占比分別為34.48%和31.58%,主要系下轄區(qū)縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對(duì)較弱。鎮(zhèn)江市、徐州市和鹽城市以縣級(jí)城投企業(yè)為主,占比分別為38.10%、38.46%和38.46%,其中鎮(zhèn)江市下轄的丹陽市和徐州市下轄的邳州市GDP規(guī)模均超1000.00億。常州市、南京市和無錫市以區(qū)級(jí)城投企業(yè)為主,占比分別為53.66%、40.85%和35.85%,上述3市下轄的大部分行政區(qū)GDP規(guī)模在800.00億元以上。南京市和蘇州市園區(qū)級(jí)城投企業(yè)占比高,占比分別為39.44%和44.00%,其中蘇州工業(yè)園區(qū)、昆山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、南京高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、江寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)等的綜合實(shí)力均位居我國同類園區(qū)前列。
從各地市城投企業(yè)主體級(jí)別分布看,南京市城投企業(yè)中主體評(píng)級(jí)為AAA的占比16.90%,除市級(jí)城投企業(yè)外,還包含3家江北新區(qū)(國家級(jí)新區(qū))城投企業(yè)和1家省級(jí)城投企業(yè);蘇州市城投企業(yè)中主體評(píng)級(jí)為 AA+的占比42.67%,蘇州市園區(qū)的發(fā)債城投企業(yè)數(shù)量較多,園區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力普遍較強(qiáng),對(duì)發(fā)債城投企業(yè)信用水平起到較好的支撐作用;宿遷市、揚(yáng)州市和鎮(zhèn)江市城投企業(yè)中AA占比分別為85.00%、81.25%和80.95%。高信用級(jí)別城投企業(yè)主要集中在蘇南地區(qū),蘇南地區(qū)與蘇北地區(qū)信用水平分化較為明顯,呈現(xiàn)“南高北低”格局。
從級(jí)別遷徙來看,2022年1-11月,江蘇省城投企業(yè)主體信用級(jí)別變動(dòng)以上調(diào)為主,主體信用級(jí)別上調(diào)城投企業(yè)合計(jì)2家,泰州市和鹽城市各1家,主要涉及資產(chǎn)劃撥、因股權(quán)劃撥導(dǎo)致的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)張等;無主體信用級(jí)別下調(diào)的情況。從控股股東變動(dòng)情況看,2020年以來,徐州市、泰州市、蘇州市和無錫市控股股東發(fā)生變動(dòng)的城投企業(yè)分別為12家、11家、10家和10家。
二、江蘇省城投債發(fā)行及存續(xù)情況
江蘇省城投債發(fā)行及存續(xù)規(guī)模大,主要集中于蘇南地區(qū),南京市存續(xù)規(guī)模最大,宿遷市最?。唤K省債券發(fā)行期限以中長期為主,發(fā)行利差波動(dòng)下降;2022年1-11月蘇州市城投債新發(fā)規(guī)模最大,鎮(zhèn)江市、鹽城市、淮安市、連云港市和泰州市發(fā)行利差相對(duì)較高。2022年1-11月,江蘇省大部分地市的城投企業(yè)債券凈融資額下降,其中鎮(zhèn)江市和常州市的凈融資規(guī)模偏低,淮安市和南通市債券融資凈流出。
2022年1-11月,江蘇省城投企業(yè)債券發(fā)行、償還和凈融資規(guī)模分別為10627.29億元、9033.07億元和1594.22億元,發(fā)行及償還規(guī)模均位居全國各省首位,但凈融資規(guī)模僅相當(dāng)于2021年28.65%,其中定向融資工具和一般中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模降幅較大。
2022年1-11月,江蘇省大部分地級(jí)市債券融資凈流入,但凈融資規(guī)模較2021年全年均有較大幅度下降,其中鎮(zhèn)江市和常州市債券凈融資量小于10.00億元,淮安市和南通市債券融資分別凈流出10.48億元和52.88億元,其中淮安市主要系2家市級(jí)城投企業(yè)債券凈償還規(guī)模較大,南通市主要系個(gè)別區(qū)縣和園區(qū)城投企業(yè)債券凈償還規(guī)模較大。蘇州市、南京市、鹽城市和無錫市的債券凈融資規(guī)模較大,分別為493.55億元、357.86億元、194.92億元和134.21億元;從債券凈融資變動(dòng)情況看,較2021年全年降幅較大的主要為南通市、南京市、常州市、徐州市和泰州市。從各地市發(fā)行利差看,2022年1-11月,蘇北地區(qū)發(fā)行利差仍處于高位,其中鹽城市、淮安市和連云港市發(fā)行利差分別為278.17bp、230.47bp和230.94bp;蘇南地區(qū)最高的是鎮(zhèn)江市,為286.63bp,也是江蘇省發(fā)行利差最高的地級(jí)市;蘇中地區(qū)最高的是泰州市,為225.50bp。
2019-2021年,江蘇省存續(xù)債券中3年期(含行權(quán)期限3年)發(fā)行利差持續(xù)下降,平均利差分別為230.81bp、185.70bp和156.69bp;2022年1-11月平均利差降至132.75bp,一定程度上受定向融資工具和私募債券發(fā)行只數(shù)下降影響。2019年以來,江蘇省3年期以上債券發(fā)行量占比呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì),但2022年以來,3年期以上債券發(fā)行量占比仍達(dá)到62.59%,整體發(fā)行期限仍較長。
截至2022年11月底,江蘇省存續(xù)的城投債券28065.32億元,蘇南地區(qū)城投債券規(guī)模占全省55.54%,其中南京市存續(xù)規(guī)模最大,超過5000億元,鎮(zhèn)江市規(guī)模最小,占比僅為3.97%;蘇中地區(qū)城投債券規(guī)模占全省21.47%,其中揚(yáng)州市占比最小,為4.19%;蘇北地區(qū)城投債券規(guī)模占全省22.99%,其中宿遷市和連云港市占比較小,分別為2.01%和2.95%。
三、江蘇省城投企業(yè)償債能力分析
2019-2021年底,江蘇省城投企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率整體呈上升趨勢(shì),其中揚(yáng)州市、淮安市和宿遷市城投企業(yè)上述兩項(xiàng)指標(biāo)復(fù)合增速均處于省內(nèi)較高水平,鎮(zhèn)江市持續(xù)下降;南京市、常州市、泰州市城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)在省內(nèi)相對(duì)較重。各地級(jí)市的發(fā)債城投企業(yè)短期償債能力指標(biāo)有所弱化,南京市和徐州市城投企業(yè)2021年底現(xiàn)金短期債務(wù)比較2020年降幅較大,泰州市、鹽城市和鎮(zhèn)江市城投企業(yè)現(xiàn)金短期債務(wù)比處于省內(nèi)較低水平。江蘇省城投企業(yè)整體融資環(huán)境良好,凈融資規(guī)模較大;2021年凈融資額較2020年有所下降,其中鎮(zhèn)江市、淮安市和宿遷市降幅較大;2022年上半年,宿遷市和鎮(zhèn)江市的凈融資額均有所改善。江蘇省城投企業(yè)存續(xù)債券到期集中于2023年到期,鎮(zhèn)江市、淮安市、泰州市和連云港市城投企業(yè)存續(xù)債券2023年到期比例較高。
全省558家城投企業(yè)剔除無2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的城投企業(yè)和發(fā)債子公司后,合并口徑下共計(jì)446家城投樣本企業(yè)。以上述樣本企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,2019-2021年底,江蘇省城投企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率整體呈上升趨勢(shì);揚(yáng)州市、宿遷市和淮安市城投企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率年均復(fù)合增速分別為2.01個(gè)百分點(diǎn)、1.77個(gè)百分點(diǎn)和1.78個(gè)百分點(diǎn),揚(yáng)州市、淮安市和連云港市城投企業(yè)全部債務(wù)資本化比率年均復(fù)合增速分別為2.04個(gè)百分點(diǎn)、2.31個(gè)百分點(diǎn)和2.01個(gè)百分點(diǎn),均處于省內(nèi)較高水平;南通市資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)下降,其中2021年底較2019年底下降0.34個(gè)百分點(diǎn);鎮(zhèn)江市資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率持續(xù)下降,2021年底較2019年底分別下降1.42個(gè)百分點(diǎn)和3.53個(gè)百分點(diǎn)。
從各地級(jí)市具體數(shù)值來看,2021年底,南京市、揚(yáng)州市、常州市、泰州市、連云港市、無錫市和蘇州市資產(chǎn)負(fù)債率在60%以上,資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率最高的均為南京市(63.00%和55.23%);鹽城市、宿遷市、徐州市、淮安市及鎮(zhèn)江市全部債務(wù)資本化率在50%以下,債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較輕。
從債券到期情況看,行權(quán)期限計(jì)算,2023-2025年,江蘇省城投企業(yè)存續(xù)債到期規(guī)模分別為10501.92億元、8705.20億元和5773.58億元,分別占江蘇省存量債券余額(28065.32億元)的37.42%、31.02%和20.57%,2023年到期比重較高。其中,鎮(zhèn)江市、淮安市、泰州市和連云港市2023年債券到期比重分別為57.89%、44.29%、41.85%和41.19%,債券到期較集中;蘇州市、南京市、南通市、無錫市和常州市2023年債券到期比重較適中。
從江蘇省各地市發(fā)債城投企業(yè)貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋情況來看,2019-2021年底,江蘇省大部分地級(jí)市城投企業(yè)貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度呈不同程度的下降,反映出江蘇省城投企業(yè)流動(dòng)性整體有所趨緊;其中南京市、徐州市和淮安市降幅在各地市中較大;揚(yáng)州市、連云港市和宿遷市2021年底現(xiàn)金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)較2020年底小幅增長。截至2021年底,南京市貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)1.84倍,為各地市最高,其次是無錫市和蘇州市;泰州市、鹽城市和鎮(zhèn)江市分別為0.52倍、0.51倍和0.39倍,在各地市中處于較低水平。截至2022年6月底,鹽城市和鎮(zhèn)江市貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)提升至0.53倍和0.47倍,較2021年底有所改善。
從江蘇省城投企業(yè)外部融資情況來看,考慮到政府注資、往來拆借等行為可能對(duì)城投企業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入及流出產(chǎn)生擾動(dòng)影響,本報(bào)告使用“取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券收到的現(xiàn)金”表示城投企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)及債券市場(chǎng)進(jìn)行融資形成的現(xiàn)金流入,使用“償還債務(wù)支付的現(xiàn)金”表示城投企業(yè)償還剛性債務(wù)形成的現(xiàn)金流出,更為直觀地體現(xiàn)了城投企業(yè)自身融資能力以及金融機(jī)構(gòu)及債券市場(chǎng)對(duì)城投企業(yè)的認(rèn)可度。
2019-2021年,江蘇省發(fā)債城投企業(yè)凈融資額年均復(fù)合增長1.66%,其中蘇州市、鹽城市和無錫市復(fù)合增速較高,分別為26.27%、14.72%和52.49%,淮安市、宿遷市、南通市、鎮(zhèn)江市和泰州市年均復(fù)合增速為負(fù)。2021年,江蘇省城投企業(yè)凈融資額合計(jì)較2020年下降15.90%,其中,鎮(zhèn)江市的凈融資額轉(zhuǎn)負(fù),淮安市和宿遷市較2020年分別下降40.29%和73.72%,凈融資額降幅較大;蘇州市、無錫市和揚(yáng)州市較2020年分別增長50.23%、15.38%和5.73%,蘇州市凈融資增幅顯著。2022年1-6月,江蘇省城投企業(yè)凈融資額相當(dāng)于2021年的58.02%,其中,宿遷市的凈融資相當(dāng)于2021年的212.65%,鎮(zhèn)江市的凈融資較2021年由負(fù)轉(zhuǎn)正,宿遷市和鎮(zhèn)江市的凈融資情況較2021年有所改善。
江蘇省2023年按行權(quán)統(tǒng)計(jì)到期債券規(guī)模合計(jì)10501.92億元,2022年1-11月債券凈融資規(guī)模合計(jì)1594.22億元,僅為2023年到期規(guī)模的15.18%。同期,各地市中覆蓋程度位居前三的為宿遷市、蘇州市和揚(yáng)州市,分別為54.10%、40.20%和26.45%;泰州市、鎮(zhèn)江市和常州市覆蓋程度較低,分別為8.61%、1.13%和0.29%,淮安市和南通市2021年1-11月債券凈融資為負(fù),對(duì)2023年到期債券無覆蓋能力。
四、江蘇省各地級(jí)市財(cái)政收入對(duì)發(fā)債城投企業(yè)債務(wù)的支持保障能力
江蘇省城投企業(yè)債務(wù)主要集中在蘇南地區(qū),蘇北地區(qū)城投企業(yè)債務(wù)規(guī)模較?。豢紤]區(qū)域城投企業(yè)債務(wù)后,鎮(zhèn)江市、鹽城市、南京市、淮安市和泰州市區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)重,蘇州市、無錫市和宿遷市區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。鎮(zhèn)江市、淮安市和泰州市綜合財(cái)力對(duì)2023年到期債券的即期保障能力較弱。
城投企業(yè)作為地方基礎(chǔ)設(shè)施尤其是公益性項(xiàng)目的投融資及建設(shè)主體,日常經(jīng)營以及債務(wù)償還對(duì)地方政府有很強(qiáng)的依賴,本文通過各市(州)綜合財(cái)力對(duì)“發(fā)債城投企業(yè)全部債務(wù)+地方政府債務(wù)”的覆蓋程度來反映地方政府對(duì)轄區(qū)內(nèi)城投企業(yè)全部債務(wù)的支持保障能力。
江蘇省城投企業(yè)債務(wù)主要集中于蘇南地區(qū),其中南京市和蘇州市城投企業(yè)全部債務(wù)規(guī)模較大,2021年底均超過10000億元;蘇中地區(qū)以南通市為主,全部債務(wù)為7376.19億元;蘇北地區(qū)債務(wù)規(guī)模偏低,其中宿遷市和連云港市城投企業(yè)全部債務(wù)均低于2500億元。從發(fā)債城投企業(yè)全部債務(wù)與“發(fā)債城投企業(yè)全部債務(wù)+地方政府債務(wù)”的比值來看,除鎮(zhèn)江市和宿遷市以外,其余地市占比均超過70.00%,城投企業(yè)債務(wù)占比處于較高水平。
從區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)來看,“(發(fā)債城投企業(yè)全部債務(wù)+地方政府債務(wù))/GDP”較高的地市分別為鎮(zhèn)江市、鹽城市、南京市、淮安市和泰州市,比值均超過100%;南通市、常州市及連云港市比值位于80%~100%,區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)較重;徐州市及揚(yáng)州市比值位于60%~70%,區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)一般;蘇州市、無錫市和宿遷市該比值均低于60.00%,區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。
從各地市政府財(cái)力對(duì)“發(fā)債城投企業(yè)全部債務(wù)+地方政府債務(wù)”的支持保障能力來看,蘇州市、無錫市、徐州市及宿遷市綜合財(cái)力對(duì)“發(fā)債城投企業(yè)全部債務(wù)+地方政府債務(wù)”支持保障能力一般,其余地市綜合財(cái)力對(duì)“發(fā)債城投企業(yè)全部債務(wù)+地方政府債務(wù)”支持保障能力較弱。
從各地一般公共預(yù)算收入對(duì)“發(fā)債城投企業(yè)全部債務(wù)+地方政府債務(wù)”的支持保障能力來看,除蘇州市、無錫市表現(xiàn)較強(qiáng)及一般外,其余地市表現(xiàn)均為較弱,其中鹽城市、泰州市、淮安市、鎮(zhèn)江市這一指標(biāo)排名靠后。從各地政府性基金收入對(duì)“發(fā)債城投企業(yè)全部債務(wù)+地方政府債務(wù)”的支持保障能力來看,蘇州市、常州市、徐州市和宿遷市表現(xiàn)均強(qiáng),南京市、南通市、無錫市和連云港市表現(xiàn)較強(qiáng),鹽城市和泰州市表現(xiàn)一般,淮安市和連云港市表現(xiàn)較弱,鎮(zhèn)江市表現(xiàn)弱。
從江蘇省各地市城投企業(yè)2023年到期債券規(guī)模占一般公共預(yù)算收入、政府性基金收入和綜合財(cái)力的比重看,泰州市2023年到期債券占2021年一般公共預(yù)算收入的比重為212.37%,為各地市中最高;鎮(zhèn)江市2023年到期債券占2021年政府性基金收入比重為163.29%,為各地市中最高。鎮(zhèn)江市、淮安市和泰州市2023年到期債券占2021年綜合財(cái)力比重分別為77.75%、66.22%和66.17%,綜合財(cái)力對(duì)當(dāng)?shù)爻峭镀髽I(yè)2023年到期債券的支持保障能力較弱;其余地市綜合財(cái)力對(duì)當(dāng)?shù)爻峭镀髽I(yè)2023年到期債券的支持保障能力尚可,蘇州市、宿遷市的支持保障能力較強(qiáng)。
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