兩個(gè)月內(nèi)，福佑卡車(chē)、滿(mǎn)幫相繼上市，低調(diào)的公路貨運(yùn)走入大眾的視野。但相對(duì)于福佑卡車(chē)，滿(mǎn)幫集團(tuán)的的上市招致了猛烈的質(zhì)疑。

滿(mǎn)幫集團(tuán)于2017年由運(yùn)滿(mǎn)滿(mǎn)、貨車(chē)幫兩大龍頭企業(yè)合并而成，主要業(yè)務(wù)為城際干線(xiàn)物流的車(chē)貨信息匹配，通過(guò)連接碎片化需求，為司機(jī)和貨主提供信息撮合。6月22日晚，滿(mǎn)幫集團(tuán)正式在紐交所掛牌上市。開(kāi)盤(pán)后股價(jià)隨即沖上22.5美元，較發(fā)行價(jià)上漲超過(guò)18%，盤(pán)終收于21.5美元，當(dāng)日滿(mǎn)幫的市值達(dá)到了233.58億美元，約合1513.85億人民幣。

據(jù)此計(jì)算，此次IPO，滿(mǎn)幫募資金額超過(guò)22億美元。滿(mǎn)幫成為今年IPO規(guī)模最大中概股。但隨后兩天，滿(mǎn)幫在資本市場(chǎng)中表現(xiàn)并不好。6月23日，作為次新股的滿(mǎn)幫股價(jià)小幅下降，而6月24日晚開(kāi)盤(pán)后，其股價(jià)表現(xiàn)萎靡。這可能與在國(guó)內(nèi)正面臨著的監(jiān)管環(huán)境有關(guān)。

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)與日劇增

在5月遞交IPO招股書(shū)前的一個(gè)月時(shí)間中，滿(mǎn)幫集團(tuán)兩次被監(jiān)管部門(mén)約談。其中4月30日的聯(lián)合約談指出，部分平臺(tái)特別是滿(mǎn)幫集團(tuán)、貨拉拉公司，存在著定價(jià)機(jī)制不合理、運(yùn)營(yíng)規(guī)則不公平、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不規(guī)范、主體責(zé)任不落實(shí)等突出問(wèn)題，平臺(tái)部分經(jīng)營(yíng)行為涉嫌侵害貨車(chē)司機(jī)合法權(quán)益，廣大貨車(chē)司機(jī)對(duì)此反映強(qiáng)烈。在更新的招股書(shū)中，滿(mǎn)幫集團(tuán)特意發(fā)布了長(zhǎng)達(dá)55頁(yè)的“風(fēng)險(xiǎn)提示”。

其中提到兩點(diǎn)重要的信息：其一、滿(mǎn)幫表示“我們受制于管理中國(guó)道路運(yùn)輸和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)的不斷變化的法律法規(guī) 。加強(qiáng)監(jiān)管審查可能會(huì)導(dǎo)致頻繁的監(jiān)管溝通、詢(xún)問(wèn)或調(diào)查，這可能會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)模式、運(yùn)營(yíng)結(jié)果和前景產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響?！逼涠?，滿(mǎn)幫還表示，“反壟斷法和競(jìng)爭(zhēng)法相關(guān)或未能遵守的監(jiān)管不確定性 可能會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響?！?/p>

滿(mǎn)幫的招股說(shuō)明書(shū)顯示，其平臺(tái)上有280萬(wàn)名司機(jī)，這占中國(guó)所有重型和中型卡車(chē)司機(jī)總數(shù)量的20%。一些媒體寫(xiě)到，是280萬(wàn)司機(jī)撐起了滿(mǎn)幫的千億市值。但這些司機(jī)對(duì)滿(mǎn)幫并不太滿(mǎn)意，甚至頗有怨言，這主要在于滿(mǎn)幫不合理的定價(jià)機(jī)制。早在2020年，網(wǎng)上有一段關(guān)于滿(mǎn)幫集團(tuán)的錄音流傳甚廣，內(nèi)容是滿(mǎn)幫集團(tuán)的客服教貨主如何壓價(jià)，該事件曾引起了貨車(chē)司機(jī)群體的憤怒。

堪稱(chēng)“暴利”的流量生意

但隨著財(cái)務(wù)信息的進(jìn)一步披露，外界對(duì)滿(mǎn)幫的質(zhì)疑進(jìn)一步加深，這主要是其超高的毛利潤(rùn)率。根據(jù)滿(mǎn)幫更新后的招股書(shū)顯示，其2021年Q1，凈虧損則達(dá)到 1.97 億元，比去年同期的 6360 萬(wàn)元擴(kuò)大了 211.2%。不過(guò)，2020年，滿(mǎn)幫毛利率為49.01%。有媒體指出，資料顯示，我國(guó)物流企業(yè)一般毛利率為4%-6%，物流陸路運(yùn)輸行業(yè)的毛利率20%左右。

作為對(duì)比，同期上市的福佑卡車(chē)毛利率卻只有3%。同一賽道的玩家，兩者毛利差距為何如此之大？該媒體指出，滿(mǎn)幫集團(tuán)在的公路貨運(yùn)行業(yè)中可謂是"暴利"十足。滿(mǎn)幫的收入成本在2020年達(dá)到占總收入的51%，2021年Q1，滿(mǎn)幫主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)117.6%。而即便是滴滴的網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)，其司機(jī)成本占比達(dá)80%，2020年滴滴在中國(guó)網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)息稅攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率為3.1%。在拉人的滴滴如此數(shù)據(jù)對(duì)比之下，滿(mǎn)幫的生意也更顯得“暴利”。

這可能與商業(yè)模式不同有關(guān)。滿(mǎn)幫提供的貨運(yùn)匹配服務(wù)主要是基于信息撮合的形式，類(lèi)似于阿里巴巴或者58同城，供需兩端在平臺(tái)上發(fā)布信息、自行交易，平臺(tái)并不參與其中的定價(jià)、物流交付等環(huán)節(jié)。這么做的優(yōu)勢(shì)在于模式輕、流量大，投入成本較少，毛利率自然較大。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，滿(mǎn)幫是賣(mài)流量的，車(chē)主和貨主可以?xún)深^吃。而從目前來(lái)看，滿(mǎn)幫已經(jīng)不再提供免費(fèi)的車(chē)主端信息服務(wù)。這意味其后期利潤(rùn)會(huì)更高。

由于是賣(mài)流量，在一定規(guī)模之后，規(guī)模優(yōu)勢(shì)就會(huì)出現(xiàn)。據(jù)招股書(shū)顯示，截至2020年底，滿(mǎn)幫業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)超過(guò)300座城市，線(xiàn)路覆蓋超過(guò)10萬(wàn)條。2020全年平臺(tái)總交易額（GTV）達(dá)1738億元，訂單量達(dá)7170萬(wàn)單。2021年第一季度，GTV為515億元，同比大增108%；平均貨主月活數(shù)（MAUs）達(dá)122萬(wàn)，履約訂單數(shù)達(dá)2210萬(wàn)單，同比分別實(shí)現(xiàn)67%和170%的大幅增長(zhǎng)。

這說(shuō)明，滿(mǎn)幫已經(jīng)達(dá)到了這個(gè)規(guī)模臨界點(diǎn)，并且隨著信息量的增加，其收入還會(huì)增加。這就是流量生意的基本邏輯。

此外，滿(mǎn)幫的用戶(hù)以個(gè)人和小商戶(hù)居多。它是典型的互聯(lián)網(wǎng)思路：通過(guò)匹配平臺(tái)連接托運(yùn)人、承運(yùn)人，基于這些核心群體輻射挖掘其周邊的應(yīng)用場(chǎng)景，如為托運(yùn)人和卡車(chē)司機(jī)提供信貸解決方案，并為保險(xiǎn)公司、高速公路管理局、加油站運(yùn)營(yíng)商、汽車(chē)制造商和經(jīng)銷(xiāo)商提供其他增值服務(wù)，以幫助他們滿(mǎn)足托運(yùn)人和卡車(chē)司機(jī)的各種基本需求。在滿(mǎn)幫的收入構(gòu)成中，可以看到貨運(yùn)配對(duì)服務(wù)的收入占比從2019年的71.6%增加到2020年的75.5%，其中又以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主。

福佑卡車(chē)略有不同，它是以大客戶(hù)為主，走的是類(lèi)似房屋中介的模式，深入到物流的交易環(huán)節(jié)中。而作為大客戶(hù)和司機(jī)的中間平臺(tái)，福佑卡車(chē)在議價(jià)權(quán)方面話(huà)語(yǔ)比較弱，畢竟大客戶(hù)是生存的大腿，而為了拉攏承運(yùn)人，提高忠誠(chéng)度，福佑卡車(chē)更不能輕易動(dòng)司機(jī)的蛋糕。所以，福佑只有含淚降低自己的毛利，毛利低，甚至出現(xiàn)過(guò)2019毛利率分別為-0.3%的倒貼現(xiàn)象。滿(mǎn)幫的好處就在于，都是小單粘性更低，而信息流的收入方式可以更為大膽的提升信息服務(wù)費(fèi)。

下一步是金融業(yè)務(wù)？

但是，這也正是滿(mǎn)幫被約談的原因之一。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，在規(guī)模并不大的時(shí)候，滿(mǎn)幫曾向司機(jī)承諾永不收費(fèi)，并且對(duì)其進(jìn)行大量補(bǔ)貼。但是在占據(jù)了長(zhǎng)途運(yùn)輸?shù)奈锪魇袌?chǎng)，成為中國(guó)最大的跨城貨運(yùn)中介平臺(tái)之后，滿(mǎn)幫就違背先前承諾，向貨主收取會(huì)員費(fèi)也向司機(jī)的訂單抽取傭金。

2018年1月，滿(mǎn)幫開(kāi)始收取年費(fèi)，令司機(jī)憤慨。之后滿(mǎn)幫澄清僅向貨主收取，并非對(duì)司機(jī)收費(fèi)，但是滿(mǎn)幫先是在試點(diǎn)城市向卡車(chē)司機(jī)抽取傭金后，2020年8月起，滿(mǎn)幫后又推出向優(yōu)質(zhì)司機(jī)收取1000元押金，還提供提前1分鐘搶單等服務(wù)。而媒體報(bào)道稱(chēng)，現(xiàn)在每單要收取10塊、15塊或者更高的技術(shù)服務(wù)費(fèi)。正如茨威格那句讓人后背發(fā)涼的名言：“她那時(shí)候還太年輕，不知道所有命運(yùn)贈(zèng)送的禮物，早已在暗中標(biāo)好了價(jià)格“。

不過(guò)，即便是如此高的毛利，報(bào)告期內(nèi)，滿(mǎn)幫集團(tuán)連續(xù)出現(xiàn)巨額虧損。招股書(shū)顯示，2019年和2020年，滿(mǎn)幫集團(tuán)的凈虧損分別為15.24億元和34.7億元，歸屬普通股東的凈虧損分別為15.24億元和35.91億元，合計(jì)高達(dá)51.15億元。虧損如此嚴(yán)重，是由于報(bào)告期內(nèi)期間滿(mǎn)幫集團(tuán)的費(fèi)用支出居高不下。

招股書(shū)顯示，2019年和2020年，滿(mǎn)幫集團(tuán)的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、行政及管理費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用的總額分別為19.89億元和48.06億元，占收入的比例分別高達(dá)80.44%和186.23%。其中，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的4.03億元漲至2020年的4.54億元，同比增即使進(jìn)入2021年，滿(mǎn)幫集團(tuán)的費(fèi)用支出仍然在大幅增加。

而從未來(lái)來(lái)看，滿(mǎn)幫的方向似乎是做增加金融服務(wù)板塊。早在2019年時(shí)，滿(mǎn)幫集團(tuán)就開(kāi)始尋求收購(gòu)支付牌照，當(dāng)時(shí)傳出滿(mǎn)幫集團(tuán)可能收購(gòu)海爾金控旗下快捷通，從而獲取支付行業(yè)的入場(chǎng)券。不過(guò)，這筆交易最終沒(méi)能順利達(dá)成，據(jù)媒體報(bào)道，滿(mǎn)幫集團(tuán)與海爾金控的交易并沒(méi)有經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)，因此無(wú)法繼續(xù)談判?，F(xiàn)在，滿(mǎn)幫的增值服務(wù)中，下一步就是金融服務(wù)。

開(kāi)票收入占比超30%

不過(guò)，即便是這樣，滿(mǎn)幫的未來(lái)仍然是有風(fēng)險(xiǎn)的。如果將同城貨運(yùn)市場(chǎng)也納入觀察范圍，則會(huì)發(fā)現(xiàn)強(qiáng)敵林立，盤(pán)踞著貨拉拉、快狗打車(chē)、滴滴貨運(yùn)等玩家。

其中貨拉拉為首，市場(chǎng)份額一度高達(dá)50%以上，截至2020年11月，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋352座中國(guó)大陸城市，平臺(tái)月活司機(jī)48萬(wàn)，月活用戶(hù)達(dá)720萬(wàn)。今年4月，貨拉拉還被曝有赴美IPO的計(jì)劃，估值至少300億美元。滴滴貨運(yùn)雖然是去年4月剛剛?cè)刖值男峦婕?，但背靠滴滴?lái)勢(shì)兇猛，不到半年時(shí)間日訂單量超過(guò)10萬(wàn)。滴滴內(nèi)部也將原兩輪車(chē)、代駕、跑腿、貨運(yùn)業(yè)務(wù)合并為“城市運(yùn)輸與服務(wù)事業(yè)群”，對(duì)貨運(yùn)領(lǐng)域高度重視，同時(shí)傳出了最快明年分拆上市的消息。

事實(shí)上，城際貨運(yùn)與同城貨運(yùn)的業(yè)務(wù)分界線(xiàn)正在趨于模糊，兩個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)之間的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)打響。而從市場(chǎng)來(lái)看，滿(mǎn)幫已臨近城際貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模的天花板，增長(zhǎng)空間有限。因而，它開(kāi)始將業(yè)務(wù)觸角伸向了同城貨運(yùn)，這是通過(guò)收購(gòu)來(lái)完成。在2020年它先是收購(gòu)了省省回頭車(chē)，后又融資17億美元宣布全力進(jìn)軍同城貨運(yùn)市場(chǎng)。但與此同時(shí)，貨拉拉也開(kāi)始反攻，它推出了“貨拉拉物流”，為個(gè)人和企業(yè)提供50KG以上的跨城貨運(yùn)服務(wù)——這是滿(mǎn)幫的起家業(yè)務(wù)。

另外，有點(diǎn)令人意外的是，2020年滿(mǎn)幫集團(tuán)19.5億的貨運(yùn)匹配服務(wù)營(yíng)收并非來(lái)自于1738億元GTV的抽成（按此計(jì)算，抽成比例不到1%），而是來(lái)自于用戶(hù)的定金、會(huì)員收入等。此外，招股書(shū)顯示，滿(mǎn)幫2019年和2020年來(lái)自地方政府增值稅退稅額分別為8.6億元和9.39億元，占其營(yíng)收的34.8%和36.4%。這種比例可以說(shuō)是全行業(yè)中都是極為罕見(jiàn)的。

這主要是因?yàn)樨涍\(yùn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)的盈利依賴(lài)于作為大平臺(tái)的開(kāi)票成本更低，也依賴(lài)于地方政府提供的補(bǔ)貼。但這種模式注定是不可持續(xù)的。寫(xiě)到這里突然想起一句話(huà)，“在讀寫(xiě)能力和社會(huì)資本分布不均的背景下，技術(shù)往往會(huì)擴(kuò)大不平等而不是減少不平等?！必涍\(yùn)平臺(tái)的誕生解決了司機(jī)和貨主信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，但是支撐著整條交易鏈條運(yùn)轉(zhuǎn)的貨車(chē)司機(jī)，卻成為了鏈條上最大風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看貨車(chē)司機(jī)卻決定了平臺(tái)們的未來(lái)。